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2月15日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行了修訂，2月17日，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，2月18日，公布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸就并購(gòu)重組定價(jià)等相關(guān)事項(xiàng)答記者問(wèn)》內(nèi)容。以上內(nèi)容綜稱為再融資新規(guī)。
再融資新規(guī)的出臺(tái)，會(huì)對(duì)服裝上市企業(yè)目前的再融資方案造成多大沖擊，對(duì)服裝企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)作產(chǎn)生哪些影響，這里做一具體分析。

再融資新規(guī)要點(diǎn)
再融資新規(guī)的主要內(nèi)容概括為：
1、限制再融資規(guī)模：上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%；
2、抑制再融資頻率：上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距前次募集資金到位日原則上不少于18個(gè)月，前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票。但對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制。
3、約束再融資定價(jià)方式：取消將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日。
4、提高再融資企業(yè)資產(chǎn)狀況要求：上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。
另外，再融資新規(guī)實(shí)行“新老劃斷”原則，已經(jīng)受理的再融資申請(qǐng)不受影響。在并購(gòu)重組配套融資方面，適用以上新規(guī)的1、3點(diǎn)，即限制再融資規(guī)模和約束再融資定價(jià)方式，融資頻率則不受18個(gè)月的間隔限制。

再融資新規(guī)對(duì)服裝企業(yè)直接影響不大
再融資新政實(shí)行新老劃斷原則，很明顯對(duì)服裝企業(yè)的未來(lái)的再融資計(jì)劃約束力較強(qiáng)。有再融資打算的，會(huì)根據(jù)再融資新規(guī)對(duì)融資計(jì)劃作調(diào)整，放慢再融資的進(jìn)程甚至無(wú)法推進(jìn)（有時(shí)間間隔限制）。對(duì)于已經(jīng)公布再融資方案，但證監(jiān)會(huì)還未受理的，可能會(huì)有影響，具體要根據(jù)各企業(yè)再融資方案而定。而對(duì)于證監(jiān)會(huì)已經(jīng)受理的，則明確不受新政影響，可以按照原方案繼續(xù)推行。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的資料，夢(mèng)潔股份、朗姿股份、羅萊生活、鄂爾多斯、三夫戶外、嘉欣絲綢和歌力思這7家服飾企業(yè)的再融資項(xiàng)目不受再融資新規(guī)影響（證監(jiān)會(huì)資料還顯示美邦服飾的再融資方案已受理，但美邦服飾已在2016年12月23日主動(dòng)終止了再融資方案），理論上只要拿到批文，即可以按照原方案推行。
除了上述幾家定增方案已受理的服裝企業(yè)，在已經(jīng)公布定增預(yù)案和并購(gòu)重組方案的服飾企業(yè)中，真正受到新政影響的服飾企業(yè)并不是很多。原因大致有幾種，一是已經(jīng)拿到批文，如摩登大道，其并購(gòu)悅?cè)恍膭?dòng)的資產(chǎn)購(gòu)買并配套募資方案已獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)；二是并購(gòu)方案并沒(méi)有涉及配套募資，如中潛股份，擬以發(fā)行股份的方式收購(gòu)上市公司寶樂(lè)機(jī)器人100%股權(quán)；三是雖然并購(gòu)方案涉及配套募資，但配套募資方案符合新規(guī)規(guī)定，如健盛集團(tuán)，擬收購(gòu)俏爾婷婷100%股權(quán)，配套募資不超過(guò)19233.50萬(wàn)元，不超過(guò)擬購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)交易對(duì)價(jià)的100%，發(fā)行方式和募資規(guī)模均符合新規(guī)規(guī)定，且不受18個(gè)月時(shí)間間隔限制。
但亦有一些服裝企業(yè)再融資方案受到新規(guī)影響。目前來(lái)看，主要集中在并購(gòu)重組募集配套資金方案上，如南極電商和跨境通，這兩家企業(yè)目前的并購(gòu)配套融資方案均把預(yù)案公告日作為基準(zhǔn)定價(jià)日，需要修改定價(jià)方式，還有維格娜絲收購(gòu)TeenieWeenie品牌配套融資方案需調(diào)整發(fā)行股份數(shù)量及修改定價(jià)方式。

值得注意的是，再融資新規(guī)中，其限制再融資頻率的18個(gè)月時(shí)間間隔限制，以及對(duì)再融資企業(yè)的資產(chǎn)要求，即不得持有大額的金融理財(cái)資產(chǎn)，這些規(guī)定采用的詞是“原則上”，表明這是一種類似定性式的規(guī)定，因此我們沒(méi)有做定量梳理。總體來(lái)看，再融資新規(guī)對(duì)服裝企業(yè)目前再融資方案的直接影響不是很大。

再融資新規(guī)實(shí)質(zhì)是“定增新規(guī)”
具體來(lái)看，再融資新規(guī)中“約束再融資定價(jià)方式”的對(duì)服裝企業(yè)未來(lái)再融資影響最為直接。通過(guò)前面的梳理，我們看到“取消將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日”對(duì)服裝企業(yè)再融資的“殺傷力”較大，南極電商、維格娜絲和跨境通這三家受新規(guī)影響的服飾企業(yè)，無(wú)一不是因?yàn)槎ㄔ鍪袌?chǎng)化定價(jià)的問(wèn)題，均需要調(diào)整定價(jià)方式，把預(yù)案公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日改為定增發(fā)行期首日作為基準(zhǔn)日。
這項(xiàng)規(guī)定直指一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的“套利”問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)指出，定增定價(jià)機(jī)制選擇存在較大套利空間，廣為市場(chǎng)詬病。定增股票品種以市場(chǎng)約束為主，主要面向有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的特定投資者，因此發(fā)行門檻較低，行政約束相對(duì)寬松。但從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，投資者往往偏重發(fā)行價(jià)格相比市價(jià)的折扣，忽略公司的成長(zhǎng)性和內(nèi)在投資價(jià)值。限售期滿后，套利資金集中減持，對(duì)市場(chǎng)形成較大沖擊。
另外的三項(xiàng)規(guī)定，限制再融資規(guī)模、抑制再融資頻率以及提高再融資企業(yè)資產(chǎn)狀況要求均指向目前資本市場(chǎng)上過(guò)度融資、圈錢融資、跟風(fēng)式融資的問(wèn)題，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱薄？梢灶A(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，類似于樓市的“限購(gòu)限貸”政策，資本市場(chǎng)上再融資規(guī)模和再融資次數(shù)都會(huì)呈現(xiàn)一定程度的下行態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步降溫。
在這種態(tài)勢(shì)下，新政將對(duì)大企業(yè)再融資運(yùn)作更有利。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，再融資新政“不針對(duì)具體企業(yè)，所有上市公司統(tǒng)一適用”。正是因?yàn)檫@種類似“一刀切”規(guī)定，大市值的企業(yè)在新規(guī)的約束下，能更順利地通過(guò)放行，規(guī)模越大，能融到的錢愈多。“強(qiáng)者愈強(qiáng)”，市場(chǎng)上業(yè)績(jī)欠佳的小盤股，希望通過(guò)非主業(yè)跨界題材講故事拉高股價(jià)、通過(guò)定增減持套利的“套路”估計(jì)就沒(méi)那么順暢了。
但是這種類似“限購(gòu)限貸”的規(guī)定，難免也會(huì)“誤傷”業(yè)績(jī)良好、踏實(shí)經(jīng)營(yíng)主業(yè)的中小市值企業(yè)的“剛需”，資本市場(chǎng)的主要功能之一就是融資，確實(shí)需要錢怎么辦？需要發(fā)展壯大怎么辦？這對(duì)于大多屬于中小市值的服裝上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是尤其值得關(guān)注的問(wèn)題。一個(gè)主要的途徑，是踏實(shí)經(jīng)營(yíng)主業(yè)，或者進(jìn)行有邏輯的并購(gòu)重組，因?yàn)椴①?gòu)重組本身不受再融資新規(guī)影響，只是在配套融資方面需要符合新規(guī)。服裝上市企業(yè)應(yīng)通過(guò)經(jīng)營(yíng)主業(yè)和有質(zhì)量的并購(gòu)重組來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流、提高內(nèi)生價(jià)值發(fā)展壯大。
另外，證監(jiān)會(huì)也提到，對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受新規(guī)影響，這表明證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)可轉(zhuǎn)債、公開(kāi)發(fā)行、優(yōu)先股等多渠道的融資，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)“股債結(jié)合”方式融資，未來(lái)政策或進(jìn)一步向這方面傾斜。近十年來(lái)，定向增發(fā)一直是再融資市場(chǎng)的絕對(duì)主力，就是因?yàn)槎ㄔ隼锩娴摹柏埬仭碧嗔耍坝退碧嗔耍阅撤N程度上說(shuō)，再融資新規(guī)實(shí)質(zhì)上是“定增新規(guī)”，通過(guò)逐步結(jié)束再融資的“草莽時(shí)代”，進(jìn)一步促進(jìn)再融資市場(chǎng)的健康、理性發(fā)展，充分實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的融資功能，提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的直接融資比重，而非抑制它。

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